来源：方正证券研究
本文来自方正证券研究所于2025年4月2日发布的报告《25Q1化工景气底部延续，看好二季度制冷剂涨价确定性》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：张汪强 S1220524120002/林建东 S1220524110002/韩翀宇 S1220524110003/刘旭升 S1220525020001
报告摘要
25Q1化工景气底部，企业端延续量增价减，春季行情涨价逻辑对板块的估值修复力度较为有限。2025.2国内制造业PMI位于荣枯线上方。化工需求侧国内房地产新建商品房销售显著回暖，核心城市率先回稳；新能源车销量维持高增长，以旧换新政策有望加速需求释放；社零增速平稳，促消费政策持续发力。供给侧欧盟化工生产乏力已对下游制造业造成影响，国内维持稳健增长，但化工总体仍位于产能扩张阶段，供过于求对价格的短期压制因素仍在。量增价减表现为企业增收不增利，化工大宗价差短期仍在历史底部，利润向上游转移，对应资源型企业ROE相对高位。从估值修复程度看，虽然年后化工在钛白粉、有机硅、氟化工、农化、香精香料等板块均有涨价逻辑演绎，但看子板块整体的PB分位，修复的力度仍然有限。机构持仓方面，4Q24主动基金降低化工板块配置，偏资源侧炼油化工板块为主要加仓方向。从交易的时间窗口期看，当前化工子板块位于底部也有两年时间跨度了，离反转或已不远。
制冷剂进入需求旺季，涨价确定性强。制冷剂已经进入需求旺季，制冷剂企业生产负荷逐步提升，行业产量和库存同比提升，旺盛的下游需求带动制冷剂价格上行，二季度价格有望持续上调。同时根据海关总署数据，主流制冷剂1、2月出口均价同比均有大幅增长。制冷剂长景气周期趋势不变，在主流制冷剂内外贸报价同频背景下，制冷剂相关生产企业业绩释放确定性增强。
投资建议：建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技、永和股份、东阳光等制冷剂企业。
风险提示：宏观经济表现不及预期，化工产能周期变化超预期，油价大幅波动，化工业安全环保风险
